一、耐心资本是新质生产力培育的关键要素

培育新质生产力是国家推动高质量发展、赢得国际竞争主动权的战略举措。实施这一战略，离不开与之匹配的战略资本支持。耐心资本因其长期视野与战略定力，成为战略资本的关键金融载体。

耐心资本具有长期性与战略性，能够支持初创企业跨越“死亡谷”。科技初创企业是孕育新质生产力的重要源头，这类企业通常需要大量前期投入、漫长研发周期，并在成长初期面临盈利模式不清、现金流为负等严峻挑战。传统银行信贷与追求短期回报的资本往往不愿也无力为其提供支持，耐心资本则能填补这一空白，提供五年、十年乃至更久的持续资金，陪伴企业渡过最艰难的初创与成长阶段，帮助科技企业规避估值剧烈波动的干扰，稳定市场预期与企业家心态，使其能专注于长期研发。

耐心资本具有高风险耐受性，能够为颠覆性创新营造包容环境。作为新质生产力的重要驱动力，科技创新伴随着高风险的试错，成功率往往较低。银行与传统投资机构难以承受此类高风险，而耐心资本则通过投资组合方式，主动管理并承担风险。它不追求项目的短期成功，也不惧怕单个项目的失败，而是着眼于整个组合的长期超额回报。这种对失败的宽容，是催生颠覆性创新不可或缺的土壤。

耐心资本具有优化要素配置的功能，能够加速创新型企业的成长并引领产业技术发展方向。耐心资本不仅提供资金，往往还积极推动资源整合，为被投企业引入高端人才、战略客户、供应链伙伴及管理经验，助力企业将技术、人才、数据等创新要素高效组合，从而加速其成长壮大。同时，通过投资决策引导社会资源流向最具市场潜力的技术方向和产业领域，实质上扮演着未来产业的定义者与引领者，促进科技创新与产业创新的深度融合。总之，耐心资本并非普通融资工具，而是与新质生产力内在要求高度契合的特殊资本形态，是新质生产力赖以生长的阳光、土壤与水分，是其培育过程中不可或缺的关键要素。

二、当前我国耐心资本供给仍然不足

受发展阶段、金融发育程度和相关制度体制等多种因素影响，当前我国存在资本整体充裕但“耐心”不足的结构性矛盾，养老金、保险和银行资金尚未充分发挥作用。此外，国际上在耐心资本供给中发挥重要作用的大学捐赠基金、家族办公室等在我国还处于起步阶段，对耐心资本供给难以起到很大推动作用。为克服耐心资本供给不足问题，我国各级政府特别是地方政府积极设立政府引导基金，但受相关考核制度和容错机制不健全等因素影响，偏好投资成熟期项目，对需长期培育的种子期、初创期科技创新项目积极性不高，对社会资本引导力度明显不足。

三、国家创业投资引导基金要成为耐心资本的示范引领者

2025年3月，国家发展改革委郑栅洁主任在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上宣布设立国家创业投资引导基金。作为适应新质生产力培育需要的科技金融体制中的一项重要举措，国家创业投资引导基金的定位应是服务于国家创新驱动发展战略，引导社会资本支持创新创业，促进科技成果转化，培育战略性新兴产业，推动经济高质量发展。作为国家级基金，国家创业投资引导基金应该是一个多层次、系统性的战略工具。

在资本属性上，国家创业投资引导基金应是具有耐心的长期资本，引领带动基本养老金、保险资金等各类长期资本大胆投资，并通过超长的存续期和稳定的投入，向市场和社会资本传递更加积极的政策信号，起到稳定市场信心、避免资本短期剧烈波动的“压舱石”作用。

在投资阶段上，国家创业投资引导基金是早期风险的承担者，催化创新源头，主动引导社会资本投向市场不愿投、不敢投的最早期的种子期、初创期科技企业，明确展示国家支持的领域和标准，为创业投资机构提供参考和风向标。

在市场角色上，国家创业投资引导基金是规则制定者和政策试验田，通过设定子基金的注册地、投资阶段（强调投早、投小）、投资行业（符合国家产业目录）等要求，将国家战略意图“传导”给市场化的投资机构，引导资金流向；通过取消返投比例、设置灵活的考核制度、完善的容错机制，使其成为创新理念、灵活机制、务实政策的试验田。

总之，国家创业投资引导基金设立的目标是构建一个更健康、更符合国家战略需要的创业投资生态系统，共同推动科技创新和产业升级。国家创业投资引导基金在目标设计上要更强调战略引领，明确其首要目标是服务国家创新驱动发展战略，培育原始创新与颠覆性技术，解决重大技术攻关问题，而非追求短期财务回报最大化；在时间上要强调长周期评估，彻底摒弃年度保值增值考核，按基金整体生命周期进行考核，探索建立阶段性差异化考核指标，构建多维度评价体系；在风险控制上要探索容错豁免机制，制定清晰、可操作的尽职免责条款，明确只要投资流程合规、尽职调查充分、决策基于专业判断且未谋取私利，对单个项目的投资失败可予免责；在行为上要强化与其他基金的协同联动，不仅为不同发展阶段的企业提供全过程服务，还要与不同基金形成全方位合作，实现全生命周期、全过程、全方位的生态赋能。（作者：孙学工 国家发展改革委宏观经济研究院决策咨询部主任、研究员；刘国艳 国家发展改革委宏观经济研究院经济研究所 研究员）

来源：国家发展改革委